原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tà什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级i)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(sh什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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