4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

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　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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