事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 10031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号4 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号